VNTB – Quá trình cổ phần hoá Doanh Nghiệp Nhà nước: giấc mộng chưa thành
(VNTB) – Tiến trình cổ phần hoá của Việt Nam là một bước tiến hai bước lùi
Việt Nam đã vượt qua cuộc khủng hoảng COVID-19 tốt hơn hầu hết các quốc gia. Sự lây lan của vi-rút đã được quản lý tốt và bất chấp sự xáo trộn trên thị trường toàn cầu, kinh tế tăng trưởng khoảng 3% vào năm 2020, trong khi đạt thặng dư thương mại 19 tỷ USD. Dòng vốn đầu tư cũng vẫn mạnh mẽ, khiến Việt Nam có vị trí tốt để phục hồi sau đại dịch. Làm thế nào mà Việt Nam lại có kết quả tốt như vậy?
Câu trả lời ngắn gọn là nền kinh tế đã trải qua những thay đổi lớn về cơ cấu trong những thập niên gần đây, lấy đầu tư tư nhân và thương mại làm động cơ tăng trưởng. Sau khi Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới năm 2007, đầu tư trực tiếp nước ngoài đã tăng đáng kể với dòng vốn ròng đạt 15,6 tỷ đô la vào năm 2019. So với các khoản đầu tư theo danh mục đầu tư như trái phiếu, có thể được bán tháo nhanh chóng trong thời gian bất ổn, FDI là một hình thức dòng vốn ổn định, hiệu quả và dài hạn hơn.
Nhưng thành công của Việt Nam trong lĩnh vực đầu tư và thương mại nước ngoài chỉ là một phần của câu chuyện lớn hơn, mà trọng tâm là những thay đổi đáng kể trong mối quan hệ giữa nhà nước và nền kinh tế. Trong nhiều năm qua, nhà nước đã cố gắng giảm bớt quyền sở hữu trực tiếp trong các lĩnh vực then chốt, với các nỗ lực tư nhân hóa là yếu tố quan trọng đối với mô hình phát triển thân thiện với thị trường của Việt Nam. Tuy nhiên, thành tích thoái vốn của nhà nước khỏi các ngành công nghiệp chủ chốt là một trường hợp tiến hai bước và lùi một bước, với thời hạn bị bỏ lỡ và thời gian biểu sửa đổi là tiêu chuẩn ngay cả trước COVID-19.
So với Indonesia, nơi nhiều tài sản thuộc sở hữu nhà nước bị bán tháo để huy động vốn trong thời kỳ khủng hoảng tài chính châu Á, Việt Nam đã tiến hành một cách bài bản và dần dần. Chính phủ thích thuật ngữ “cổ phần hóa” hơn là tư nhân hóa, vì trước tiên chính phủ chuyển đổi các công ty nhà nước thành công ty cổ phần mà nhà nước vẫn là cổ đông đa số hoặc duy nhất.
Sau đó, bắt đầu một quá trình kéo dài để bán dần một số cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh hoặc Hà Nội, hoặc trên Thị trường công ty đại chúng chưa niêm yết, một sàn giao dịch cho các công ty chưa niêm yết hoặc IPO thất bại. Nhà nước thường dành cổ phần thiểu số cho một số nhà đầu tư chiến lược được lựa chọn thủ công, điều này đặt ra câu hỏi liệu những điều này có thực sự tạo nên những cải cách thị trường hay không. Trước bất kỳ đợt chào bán hoặc niêm yết công khai nào, các quan chức khác nhau có trách nhiệm ước tính mức định giá thị trường và trình phê duyệt kế hoạch cổ phần hóa chính thức. Nó không phải là một quá trình được thiết kế cho tốc độ.It is not a process designed for speed.
Như Erin Cook đã viết cho The Diplomat năm 2017 được coi là một bước ngoặt đối với nỗ lực thoái vốn của nhà nước khi có 375 doanh nghiệp được lập danh sách để cổ phần hóa vào năm 2020. Điều này đã xảy ra vào thời điểm tập đoàn đồ uống khổng lồ ThaiBev của Thái Lan mua lại 54% cổ phần của Sabeco, một công ty bia lớn. Trước đây thuộc sở hữu của Bộ Công Thương Việt Nam, khoản đầu tư này trị giá 4,8 tỷ USD và người ta hy vọng nó sẽ mở đầu cho làn sóng các công ty nhà nước đạt mức giá cao trên thị trường chứng khoán.
Điều đó vẫn chưa thành hiện thực ở quy mô được hình dung. Theo một báo Hà Nội Times, từ năm 2016 đến tháng 11 năm 2020, 178 DNNN đã được phê duyệt đề án tư nhân hóa với tổng giá trị tài sản là 443,5 nghìn tỷ đồng (19,1 tỷ USD). ” Tuy nhiên, khi năm 2020 kết thúc, chỉ có 37 công ty thực sự thực hiện theo kế hoạch. Điều này một phần là do các yêu cầu về thủ tục rườm rà, và một phần là do nền chính trị kiểu cũ, trong đó các lợi ích được trao cho nhà nước có thể không hoàn toàn sẵn sàng nhường các lĩnh vực chiến lược quan trọng cho các chủ thể tư nhân. Trong các trường hợp khác, các công ty nhà nước chỉ đơn giản là hoạt động tồi tệ và ít có sức hấp dẫn trên thị trường.
Năng lượng là một lĩnh vực mà việc thoái vốn nhà nước chưa được giao. Nền kinh tế Việt Nam đang phát triển rất nhanh nên để đảm bảo cung cấp điện theo kịp nhu cầu tăng cao, lĩnh vực này đã mở cửa cho đầu tư nước ngoài. Năm ngoái, một nhà máy điện khí thiên nhiên hóa lỏng ở Bạc Liêu thu về 4 tỷ đô la từ các nhà đầu tư Singapore, chỉ là một trong nhiều dự án điện có vốn đầu tư nước ngoài trị giá hàng tỷ đô la trong những năm gần đây. Tuy nhiên, sự quan tâm của thị trường đối với các công ty điện lực quốc doanh của Việt Nam đã bị giảm sút nhiều.
Ngoài việc sở hữu và vận hành các nhà máy điện của riêng mình, công ty điện lực nhà nước của Việt Nam EVN kiểm soát ba công ty phát điện, trong đó có một công ty được gọi là GENCO 3, vào năm 2018 chiếm 12,75% trong tổng công suất lắp đặt của Việt Nam. GENCO 3 là công ty phát điện đầu tiên của EVN được chuyển đổi sang công ty cổ phần và niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. Nhưng đợt IPO năm 2018 của công ty là một thất bại, chỉ huy động được khoảng 8 triệu đô la trong số dự kiến chào bán là 290 triệu đô la.
Công ty khai thác mỏ quốc doanh, Vinacomin, cũng không khả quan hơn. Vinacomin thường xuyên được nhắc đến như một ứng cử viên thoái vốn, mặc dù dường như không có gì cụ thể xảy ra. Nhưng Vinacomin đã cố gắng chuyển giao một số công ty con cho các nhà đầu tư tư nhân. Một công ty con là Điện lực Vinacomin đặt 236,4 triệu cổ phiếu để bán trong đợt IPO năm 2016. Chỉ có 1,2 triệu cổ phiếu cuối cùng đã được bán. Có thể do mức định giá được chính phủ phê duyệt quá cao so với khả năng sinh lời của công ty, hoặc sự phức tạp của thị trường năng lượng Việt Nam có thể khiến các nhà đầu tư khó chịu.
Nhưng ngay cả những công ty có nguồn tài chính ổn định hơn cũng đã vấp ngã trong việc thực hiện nhiệm vụ cổ phần hóa của nhà nước. MobiFone, một trong những nhà khai thác điện thoại di động lớn nhất tại Việt Nam, là một doanh nghiệp hoạt động tốt, đạt lợi nhuận trước thuế bằng 18,6% doanh thu trong năm 2019. Hơn nữa, công ty có ít nợ và tỷ lệ tài sản trên vốn chủ sở hữu tốt. Nếu nộp hồ sơ IPO, đây sẽ là một khoản đầu tư hấp dẫn. Nhưng kế hoạch cổ phần hóa của nó đã bị hoãn lại vào năm 2018 Sau những cáo buộc MobiFone cố tình chi quá cao để mua lại dịch vụ truyền hình trả tiền, một vụ bê bối dẫn đến án tù kéo dài cho một số người liên quan.
Có vẻ như nỗ lực cổ phần hóa của Việt Nam cho đến nay đã bị cản trở bởi một loạt các đợt IPO thất bại, định giá phi thực tế và các rủi ro nội bộ khác. Nhưng một mô hình thú vị bắt đầu xuất hiện khi nhìn xa hơn các lĩnh vực chiến lược như viễn thông và năng lượng, nơi các bên liên quan khác nhau được cho là có lợi ích nhất định trong việc duy trì quyền kiểm soát của nhà nước. Nếu so sánh, quá trình cổ phần hóa Tập đoàn Dệt may Việt Nam (Vinatex) suôn sẻ hơn nhiều, với việc nhà nước giảm tỷ lệ sở hữu xuống còn khoảng 53% trong năm 2017.
Là một nhà sản xuất và xuất khẩu hàng dệt may, Vinatex cần phải cạnh tranh với các công ty khác trên toàn cầu và trong nước. Nó không kiểm soát việc cung cấp hàng hóa công chiến lược, như EVN và các công ty con hay MobiFone, và do đó phải chịu một loại tính toán kinh tế và chính trị khác khi nói đến thoái vốn nhà nước. Như Fujita Mai của Viện Nghiên cứu Kinh tế, Thương mại và Công nghiệp Nhật Bản đã lưu ý trong một báo cáo cổ phần hóa Vinatex, “mức độ áp lực từ bên ngoài đối với cải cách và tự do hóa [các DNNN], cũng như cạnh tranh do mở cửa ngày càng tăng, có thể sẽ thay đổi đáng kể giữa các lĩnh vực.”
Các DNNN có quyền lực độc quyền trong các lĩnh vực chiến lược như năng lượng có thể chịu một số áp lực phải tư nhân hóa, chẳng hạn nếu nhà nước không muốn gánh vác tất cả gánh nặng tài chính của việc xây dựng thêm công suất phát điện. Nhưng họ không phải chịu áp lực cải cách như một DNNN trong một thị trường cạnh tranh hơn như sản xuất hoặc bán lẻ dệt may. Nếu không cạnh tranh được với các nhà xuất khẩu hàng may mặc của Trung Quốc, Vinatex sẽ ngừng kinh doanh. Điều tương tự không thể xảy ra đối với các công ty năng lượng hoặc viễn thông thuộc sở hữu nhà nước được hưởng thị phần đặc quyền và với rất ít hoặc không có cạnh tranh.
Nhìn vào các lĩnh vực chiến lược lớn, quá trình cổ phần hóa của Việt Nam dường như được đánh dấu bằng những khởi đầu sai lầm trước khi về đích. Các công ty lớn đã có những đợt IPO thất bại hoặc kế hoạch của họ bị xóa sổ do bất hòa nội bộ. Nhưng nhìn vào danh mục cho vay của Vietinbank, một trong những ngân hàng thương mại lớn nhất cả nước, cho thấy vai trò của nhà nước đang bị thu hẹp trong nền kinh tế Việt Nam. Trong năm 2009, 34% các khoản vay của Vietinbank được thực hiện cho các công ty do Nhà nước sở hữu hoàn toàn hoặc phần lớn. Đến năm 2019, các khoản vay đó đã giảm xuống 13%, với các doanh nghiệp tư nhân và cá nhân nhận 82% tổng số khoản vay. (Các công ty có vốn đầu tư nước ngoài chiếm tỷ trọng chỉ 5%.) Trên thực tế, các khoản cho vay đối với các doanh nghiệp tư nhân và hộ gia đình đã tăng hơn gấp đôi từ năm 2015 đến năm 2019.
Ngay cả khi tốc độ cổ phần hóa không đạt như lời hứa, việc phân bổ các khoản vay ngân hàng thương mại cho thấy nhà nước đang thực sự rút lui khỏi nền kinh tế và bị các doanh nghiệp tư nhân, trong nước và người tiêu dùng Việt Nam thay thế. Đây là lúc Sabeco tái hiện bức tranh. Năm 2019 ThaiBev đầu tư thêm 3,85 tỷ USD vào Vietnam Beverage, một công ty con kiểm soát 54% cổ phần của tập đoàn Thái Lan tại Sabeco.
Điều thú vị là Sabeco hầu như không kiếm được tiền từ xuất khẩu, với 99% Doanh thu năm 2019 đến từ doanh số bán hàng trong nước. Vì vậy, trong khi FDI thường gắn với sản xuất và xuất khẩu hướng ra thị trường nước ngoài, không phải lúc nào cũng vậy. Sabeco nhấn mạnh vai trò quan trọng của các công ty địa phương và tiêu dùng nội địa trong tất cả những điều này, vì ThaiBev đã chuyển hàng tỷ đô la vào cổ phần Việt Nam của mình để tận dụng thị trường nội địa đang phát triển.
Con đường hướng tới một nền kinh tế tự do hơn, thân thiện hơn với thị trường của Việt Nam đã không tiến triển theo một đường thẳng. Nó đã tiến về phía trước trong những trận đấu và bùng nổ, với những kế hoạch lớn chỉ được thực hiện một phần. Nhưng điểm mấu chốt là cơ cấu nền kinh tế đang dần chuyển dịch khỏi sở hữu nhà nước, đặc biệt là trong các lĩnh vực thực sự cạnh tranh như dệt may và bán lẻ. Và trong khi nhà nước chỉ có thể từ bỏ một phần, nếu bao giờ, từ bỏ quyền nắm giữ của mình đối với các lĩnh vực như năng lượng và viễn thông, tác động tổng thể là báo hiệu rằng Việt Nam mở cửa kinh doanh.
Đầu tư nước ngoài và xuất khẩu ổn định, dài hạn đang thúc đẩy thặng dư tài khoản vãng lai lớn và tạo ra việc làm, và chúng là một phần quan trọng trong thành công của Việt Nam cho đến nay. Tuy nhiên, hiệu quả hoạt động mạnh mẽ của các doanh nghiệp và người tiêu dùng địa phương – và quyết tâm của nhà nước để dành chỗ cho họ, ngay cả khi đang tạm dừng – là một điều khác có lẽ không được chú ý nhiều như vậy. Và cuối cùng, chính sự tổng thể của những thứ kết hợp lại với nhau đã mang lại cho Việt Nam một số cơ hội kinh tế hơn khi đối phó với đại dịch, và sẽ giúp phục hồi nhanh chóng khi nó kết thúc.
*James Guild là chuyên gia về thương mại, tài chính và phát triển kinh tế ở Đông Nam Á.
Nguồn: The Diplomat